当地时间9月17日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%—4.25%，为2024年12月以来首次降息，并在最新表态中保留年内继续宽松的可能。这一决策通过利差、汇率与资产定价三条渠道外溢，叠加预期与风险偏好变化，对中国金融与实体经济均将产生层层传导。

图源：北京日报

　　一、降息前后中美“基准利率”差异的变化

　　以美国联邦基金利率区间（4.00%—4.25%）对标我国LPR与MLF：当前1年期LPR为3.00%、5年期以上LPR为3.50%，MLF利率约在2.00%附近。与降息前（4.25%—4.50%）相比，中美名义利差缩小约25个基点，整体仍呈“美高中低”的格局。利差的边际收窄，将弱化美元资产对全球资金的相对收益吸引，从利差套利与全球资产配置两端同时对美元形成温和“去吸引”力量。

　　二、美国利率前景：缓步下行而非持续发力

　　从“通胀未达标—就业边际转弱”的组合出发，本次降息更像是一种“保险式调整”。在通胀黏性与金融条件不宜骤松的约束下，美联储倾向于数据依赖的缓步降息：节奏或仍有1—2次的空间，但需看后续物价与就业读数。由此推断，美债收益率中枢大概率缓慢下移、曲线可能趋于陡峭化，美元指数波动上升、方向取决于数据验证与全球风险偏好。

　　三、对中国的传导与影响

　　（一）人民币对美元汇率：阶段性走强的条件增多

　　美联储降息后，中美利差收敛削弱了美元的相对收益优势，配合更偏低的美债收益率预期，人民币有望延续当前的阶段性走强趋势。近期人民币对美元汇率已多次在7.10一线徘徊并触及阶段低位，官方中间价也延续偏强引导，显示情绪与预期均在重新估值。

　　（二）人民币资产估值：延续上升趋势

　　美国无风险利率中枢下移将抬升全球风险资产的估值“锚”，有望助力人民币资产进一步走强，延续今年以来的中国资产估值上升趋势。叠加国内稳增长与资本市场改革推进，北向资金回流的边际动力有望持续增强，但节奏仍与国内盈利修复与风险偏好同步。

　　（三）中国货币政策空间：总量“稳”、结构“优”

　　外部利差压力减轻，为人民银行在“总量适度+结构优化”的框架下提供更多操作弹性：在政策利率与数量工具方面可保持以我为主、视窗度调；在结构性工具方面，可继续用好MLF、再贷款、PSL与专项工具，疏通“利率—信用—投资”传导，精准滴灌先进制造、科技创新与民营小微。跨周期与逆周期政策协同发力，继续稳定房地产相关预期、巩固消费与投资回升势头。

　　（四）大宗商品：金融条件改善与基本面掣肘并存

　　美元走弱与全球金融条件宽松利多大宗商品，但在需求放缓与库存变化的现实约束下，原油价格可能呈现区间震荡。对中国而言，输入型通胀压力阶段可控，国内价格有望保持稳定，也为积极政策留足空间。

　　撰文 钱金保