成交量连续突破标志性1万亿；上证综指不到两个月最高涨幅20%。在财富效应的示范下，投资者跑步入场——苦熬近4年后，A股终于在春天里真正迎来了“春天”。

　　但股民依旧痛苦：从“割肉”的痛苦瞬间穿越到“卖飞涨停”的痛苦中。集体亢奋的情绪难以平息，场外配资死灰复燃，场内融资大幅增长，让人依稀想起2015年的杠杆牛市。不过，笔者认为，应该冷静看待当前A股客观环境与1999年和2015年的不同，牛市即使将要到来，也不太可能是当前这种“亢奋牛”，我们需要更多耐心。

　　政策支持、中美贸易谈判进展顺利和估值低于历史上99%的时候，是本轮春季行情的三大推手。A股向来是政策市，在“一行两会”密集出台支持长期资金入市的政策后，2月22日，习近平总书记在中共中央政治局主持学习时提到“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，市场从中领会到国家最高层和监管部门对当前A股现状的关注，从而喷发巨大的做多热情。

　　同时，中美贸易谈判释放缓和信号、A股本身的低估值，共同促成了短期的大幅上涨。当然，背后仍是我国资本市场制度建设的逐步完善，比如完善退市制度、进行注册制试点、推出科创板、限制大小非减持，等等。

　　可以看出，本轮春季行情一如既往是由政策驱动，而政策的利好初期更多影响的是市场情绪，未来股市要持续上涨，仍要建立在实实在在的数据之上，比如3月份的社会融资数据、上市公司年报数据等。

　　过去的经验表明，A股上涨的引信是政策，引擎是业绩，而推手是货币。业绩和货币都具备最好，但是要出现牛市，必须具备其中一种。比如1999年的“519”行情，更多是货币推动；而2005年的牛市则是业绩和货币均具备；2015年的牛市，则更多是由杠杆资金推动。

　　反观当前的A股，上市公司业绩一时难以大幅改善，而推动大牛市的另一大直接推手——资金，也未出现宽松迹象。此外，在经历了2015年的股市大幅波动后，防范金融风险成为国家经济工作重中之重，“杠杆”受到高度警惕，可以明确在当下不会出现。上周末，证监会明确表示已经关注到场外违规配资行为，并对此敲响警钟。业绩和流动性基础均未明显变化，因此，对当下的行情自然不可期望过高。

　　值得注意的是，今年前两个月，在A股从回暖到大涨的过程中，为数不少的上市公司大股东发布了减持公告，部分甚至是清仓减持，环比明显多于以往。显然，他们利用市场回暖的机会正在悄悄撤离。以往几次大牛市前，这类情况极少出现。

　　近年来，A股市场的规范化、国际化进程逐步加快，可以预期，本身的低估值和制度的完善，将共同造就A股的下一轮牛市。

　　但是，笔者认为，就当前而言，A股春季行情值得参与，但全面牛市尚需要时间。投资者在卖飞的幸福的烦恼中，不妨多想想市场情绪是否过于疯狂。A股现阶段的投资价值毋庸置疑，即使在大涨之后的今天，仍有约一半的行业市净率处于历史最低水平！这是北上资金近两个月来大举买入超千亿的原因，也是未来A股趋势向上的坚实基础。

　　作者系南方经济智库研究员